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　　本周（2026/1/26-2026/1/30，下同）A股主要指数多数下跌，债市主要指数多数上涨。周内各大主要指数表现为：上证指数下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指下跌0.09%，科创50下跌2.85%。其他宽基指数方面：中证500指数下跌2.56%，中证1000指数下跌2.55%，沪深300指数上涨0.08%，上证50指数上涨1.13%。行业板块方面，31个申万一级行业中，10个行业上涨，21个行业下跌。涨幅最大的三个行业分别为石油石化、通信和煤炭，涨幅分别为：7.95%、5.83%、3.68%；跌幅最大的三个行业分别为汽车、电力设备和国防军工，跌幅分别为：-5.08%、-5.10%和-7.69%。风格指数多下跌，金融风格、周期风格、消费风格、成长风格、稳定风格变动分别为0.71%、-0.78%、-1.32%、-2.66%、-0.86%。每日成交金额和成交量方面，本周，平均每日成交额30632亿元。

　　中短期票据信用利差[5]多数下跌。我们将各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率间的差异作为信用利差，本周AAA级1年期、3年期、5年期信用利差较上期分别变动-0.12BP、0.03BP、-0.40BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差较上期分别变动-0.40BP、-1.01BP、-1.41BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差较上期分别变动-0.32BP、-0.35BP、-0.50BP。

　　根据Wind统计数据，截至2026年1月30日，境内公募基金共有13718只，管理资产净值达372976亿元。从各类型基金来看，股票基金共有3498只，资产净值55488亿元；混合基金共有4845只，资产净值37125亿元；债券基金共4001只，资产净值110292亿元；货币基金数量为358只，资产净值149944亿元；另类投资基金56只，资产净值5480亿元；QDII基金有325只，资产净值10164亿元；FOF基金556只，资产净值2593亿元；REITs基金79只，资产净值1891亿元。

　　负久期策略的优势是可以在债券收益率上行时增强防御效果，甚至获得正回报。但负久期策略并不是一个完美的策略，其本身有较为严苛的适用环境，也具有一些局限性。1）长期维持国债期货空头套保需要付出基差成本（TL的基差成本中枢整体高于T合约），债券熊市后期基差成本较高，负久期策略的性价比和有效性可能也会下降。 2）考虑到T和TL合约的持仓量明显小于短久期现券规模，负久期策略可能难以成为债市的主流策略。 3）由于现券和期货走势可能存在差异，以及期限错配可能产生的风险，负久期策略存在现券和期货两边亏损的可能性，进而导致策略失效。

　　2025年第四季度，围绕人工智能产业的讨论高度集中，其中最核心的分歧在于：AI是否已进入泡沫阶段，以及泡沫是否即将破裂。我们认为，“泡沫”本身是一个中性概念，是几乎所有颠覆性技术在高速发展阶段不可避免的现象。从产业生命周期的角度看，一个新兴行业通常会经历导入期、成长期、成熟期和衰退期。在成长期早中期，技术突破与商业想象力会显著提升资本投入强度，从而带来估值中枢的快速抬升。如果说产业集群是资本在空间维度上的集中，那么泡沫则是资本在时间维度上的集中。关键问题并不在于是否存在泡沫，而在于：1)技术进步的速度是否足以持续打开新的应用边界;2)商业化进展是否能够逐步吸纳新增资本，并转化为真实收入与利润。回顾历史经验，我们有三点重要认知：1)快速上涨并不必然意味着泡沫;2)泡沫并不必然以剧烈破裂收场，相当一部分通过时间换空间完成消化;3)从泡沫初现到风险真正释放，往往以年为时间尺度，而非季度。基于当前对算力、模型能力、多模态应用、企业级AI落地进展的跟踪判断，我们认为：人工智能产业正处于泡沫初现并逐步形成的阶段，而非泡沫末期。因此，我们选择“让子弹再飞一会儿”，持续跟踪技术迭代节奏、商业模式验证和企业盈利能力变化，在动态评估中不断校准认知，并通过组合结构优化来应对潜在波动。

　　随着中国经济的逐步企稳，社会资产管理需求的出现，科技与非科技都有机会，细分龙头与权重股价将出现改观。看好：1）科技成长。台积电 Capex 超预期增长，侧面印证了全球 AI 算力需求仍处于上升期，推动半导体设备需求快速增长。全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，头部厂商 tokens 消耗非线性增长。推荐：港股互联网/电子半导体/通信/军工，及具备全球竞争优势的制造业出海：电力设备/机械设备/汽车及零部件。2）非银金融：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风偏，推荐保险/券商。3）顺周期。估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需政策部署，推荐：食品/零售/旅游服务/酒店。周期看好供需偏紧的涨价品种：有色/化工。

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